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工农中建交招全面对比、建行一骑绝尘、中行、交行彻底沉沦

2018-12-15 14:14:15  来源:#对公客户经理必读#

原标题:工农中建交招全面对比、建行一骑绝尘、中行、交行彻底沉沦

这是此篇文章的封面图片

工农中建交招全面对比、建行一骑绝尘、中行、交行彻底沉沦是微信公众号【对公客户经理必读】发布的微信文章,以下是对公客户经理必读微信公众号文章简介分为三个梯队:一是建行进入第一梯队,农、中规模与其相近,但利润差距越来越大;二是中行与农行的差距也开始拉大;三是招行利润即将反超交行。利润...,希望对您有帮助.

来源| 雪球

作者|deepsleeper11


稳健发展的大型银行当前已经进入历史估值底部未来有望在业绩反弹的同时走出底部区域迎来难得的戴维斯双击机会。那么四大行哪家银行更具投资价值本文就从个股对比的角度进一步分析各家银行的差异优势试图在在市场的分化行情中寻找更确定的投资价值

一、银行利润表简表如下

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银行业投资的核心逻辑为

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1.成本项被排除在决定性因素之外原因是银行管理费用较为稳定六大行2017年管理费用占营收比例最低为24%最高为33%相差不大股份制银行更是如此

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2.非息净收入占比除农行外其它五家均在18.5%-20%之间难以突围形成竞争优势且股份制银行非息收入很多是由利息收入转化而来即通过财务顾问费咨询费等科目变相收取利息费用真实性要大打折扣

为简化投资决策模型最终资产规模净息差拨备资产减值损失三项成为决定性因素这是投资者理解银行股的关键下文将逐一展开分析

规模因素

1资产规模

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资产规模六大行的规模排序是工最大的工行26万亿最小的招行6.3万亿招行规模为工行的1/4

资产增速从2013年至2017年平均总资产规模增速分别为11.34%、10.09%、11.47%、11.14%、7.00%,2017年以前保持平稳但猛烈的去杠杆和紧信用导致银行资产规模增速在17年迅速下滑横向看前五大行差别不大近两年均在10%和7.5%上下招商在2016年前保持15%以上高速增速进入16年选择了降速近两年仅实现了8%和6%的规模扩张

2存款规模

存款规模

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六大行的存款排序同样是工最大的工行19万亿最小的招行4万亿招行存款约为工行的21%

存款增速

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近年来大行存款增长总体平稳平均保持在7%以上的增长水平不像股份制银行吸存压力大增增长最快最稳定的是农行工行稳中有升交行存款增长压力一直比较大

结论1如忽略去杠杆的意外干扰中国大型银行的资产规模保持10%左右的平稳增速资产规模增速是一个相对稳定的变量从规模增速上看观察不到个股间的显著差异存款规模是资产规模扩张的基础和保障股份制银行2016年存款平均增速7.8%2017年平均增速仅3.6%而大型银行存款抗压能力强13年来的利率市场化货基和P2P蓬勃发展期存款并没有遭遇大幅下滑20162017年分别增长10%7%这是大型银行相对中小型银行的重大优势

顺便看一下利润规模对比

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六大行的利润排序同样是工最大的工行2860亿最小的招行701亿招行利润约为工行的1/4分为三个梯队一是建行进入第一梯队中规模与其相近但利润差距越来越大二是中行与农行的差距也开始拉大三是招行利润即将反超交行

利润增速

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六大行利润增速在2015年触底中行15年出现罕见负增长1617年连续两年增速反弹这是业内拐点说的最直接证据可以看到13年至17年中招商银行的利润增速一直领跑六大行净息差因素

净息差=银行全部利息收入-银行全部利息支出/全部平均生息资产衡量的是银行的各类生息资产获取净利息收入的能力

在银行业估值的决定性因素中净息差排名第二仅次于银行资产质量对于单家大型银行而言资产规模庞大到以数十万亿计一个百分点的净息差差距将影响千亿的利息净收入净息差的重要性不言而喻需要认真拆解分析

1净息差

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令人惊叹的是净息差水平最高的不是四大行而是招商银行为2.43%并且在2015、2016年行业整体净息差下滑的形势下招行的净息差是最稳定的

大行的净息差平均维持在2.2%的水平农行建行工行相差不大农行略有优势中行交行落难两兄弟与其它四家银行相差极大交行最低1.58%中行1.84%而股份制银行平均维持在1.8%左右较高的有招行2.43%平安2.37%最低的有光大1.52%民生1.50%。

举例测算净息差影响不考虑其它变量17年末中行净息差1.84%与建行相差0.37个百分点以17年末中行总资产20万亿计算仅该指标就造成中行利息净收入比同等规模的建行少740亿而实际上17年中行利息净收入3384亿建行4525亿二者相差了1141亿基本印证了上述匡算结果误差由生息资产日均余额差距造成建行日均资产高于中行

为简化分析以下我们分别研究生息资产收益率付息负债成本率两项即银行资金运用的收益与资金来源的成本观察收益曲线和成本曲线的变动趋势二者之差近似认为是净息差其实是净利差的概念

2生息资产收益率

生息资产收益率

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自2014年以来生息资产收益率面临下滑趋势可能的原因有一是同期市场拆借利率处于下行周期传导至资产端影响贷款定价二是近年来的去杠杆去产能和房地产调控使得银行三大主要需求来源——传统基建产能过剩行业房地产贷款得到抑制迫使利率端下行2017年起SHIBOR利率大幅上行资产端相应地重定价使得2017年银行生息资产收益率稳中略有回升

从资产结构看个人贷款占比最高的是招商银行达到50%其次是建行交行最低只有31.63%

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3付息负债成本率

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一般来讲市场资金利率和资产利率是同升同降的趋势从上图也可看出付息负债成本率呈现出同样趋势即20152016年连续下跌但在2017年企稳回升总结起来2017年以前净息差下滑是由于资产收益和负债成本在同时下滑但资产收益率下滑要快于负债端而造成的

从负债结构看六大行负债总额中存款的占比均较高存款占比分别为80.29%82.52%76.34%80.50%58.96%69.90%

但存款构成差别较大如下图

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个人活期存款占比最高的是农行然后是招行其它银行差别不大在19%左右公司活期+个人活期存款占比招行反超农行最高达到62.84%农行58.28%其它银行均在50%左右说明招行对公活期存款占比高反映出招行通过支付结算现金管理供应链金融等交易银行业务留存了大量低成本公司活期存款

结论2与股份制银行相比大行的净息差优势明显从整体看行业净息差正企稳并呈现出回升态势从个股看招行领跑农行建行工行相差不大中行交行净息差远远落后

资产质量因素

1不良贷款偏离度

不良贷款偏离度=逾期90天以上贷款/不良贷款指标低于1说明五级分类真实高于1说明不真实偏离越大说明分类越不真实

之所以把这个指标放在首位是因为它是资产质量分析的起点和基础在资产质量分析中处于最重要地位

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大行的资产质量明显更为真实除交行外其它的不良偏离度均远小于1股份制银行很多偏离度超过1可以说股份制银行隐藏了很多不良资产通过少计提拨备进而虚增了很多利润

其中建行逆天的偏离度58.5%农行68.5%招行79.6%都非常优秀特别是建行资产质量已经与同业拉开了巨大的差距隐藏巨额利润

2不良+重视率

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不良+重视率=不良贷款+重视贷款/全部贷款

不良+重视率指标看1.不论大行还是股份制2017年该指标全面下降2. 大行不良+重视率普遍比股份制银行要低3.在大行中建行中行招行更为优秀

3逾期贷款率&逾期90天以上贷款比率

逾期贷款和逾期90天以上贷款数据难以做假说服力更强

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从逾期贷款占比看大行依然优秀于股份制银行这种差距比不良+重视率指标的差距要显著得多侧面反映出股份制银行有五级分类不实情况并且在大行中建行再次胜出并遥遥领先

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从逾期90天以上贷款占比看得出一致结论建行资产质量在六大行中是最好的交行农行的逾期贷款率和逾期90天以上贷款比率均较高但边际改善力度很大招行在股份制中领先但与其它大行相比有一定差距差距在逐渐缩小

4正常贷款迁徙率

正常类贷款迁徙率=期初正常类贷款向下迁徙金额/(期初正常类贷款余额期初正常类贷款期间减少金额)×100%

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这一指标更可以看出来正常类贷款迁徙率已经连续两年以较大幅度下滑行业资产正在大幅好转大行间指标相差不大最低的是招行中行农行而建行和工行略高

5拨备覆盖率

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招行的拨备覆盖率在行业内处于第一梯队大行中农行拨备充足208%建行其次171%工行中行交行均接近150%的最低红线这是值得警惕的

结论3一般认为建行工行处于四大行第一梯队市场给的估值也相当但从资产质量角度看建行已经与招行共处第一梯队与第二梯队的工行全面拉开差距表现在三个方面一是不良分类更实建行偏离度58.5%工行80.9%二是计提拨备更充足建行171%工行154%三是从四大高阶数据看资产质量更好不良+重视率建行4.32%工行5.50%逾期率建行1.3%工行2.1%逾期90天以上贷款占比建行0.9%工行1.3%正常贷款迁徙率建行2.31%工行2.70%农行的特点是资产质量虽不是最好但边际改善力度是最大的未来增长空间同样可期

五、其它补充指标

1资本充足率

资本充足率是银行资本总额与加权平均风险资产的比值资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前该银行能以自有资本承担损失的程度资本充足率是银行资产扩张能力的核心基础由于资本充足率紧箍咒的存在银行不能无限进行资产扩张

资本充足率

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核心一级资本充足率

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以建行资本充足率15.5%和中行14. 2%为例测算

假定二者没有资本充足渠道只能消耗现有资本直至11.5%监管红线,则建行尚可新增风险资产空间为7.73万亿而中行仅为4.57亿二者相差2.16万亿如全部发放贷款以2%净息差计算实际建行的净息差比中行更高则会造成净利息收入差额约430亿

资本充足率方面建行和招行资本最为充足然后是工行中行农行最低核心一级资本充足率方面建行工行最为充足然后是招行最低的仍为农行

2、ROE/ROA

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ROE排名招行建行农行工行中行交行

ROA排名招行工行建行中行农行交行

3成本收入比&人均创利

成本收入比率是银行营业费用业务管理费+其他营业支出与营业收入的比率反映出银行每一单位的收入需要支出多少成本该比率越低说明银行单位收入的成本支出越低银行获取收入的能力越强人均创利则反映银行整体人员工作创利效率

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从成本收入比看工行成本收入比最低建行居第二位而农行交行招行均超过30%

从人均创利看招行最高达到97.75万元五大行里交行和建行排名前两位人均创利最低的是农行和中行

结论4从补充指标看招行建行工行又一次胜出且建行基本上各方面指标优于工行更与第二三梯队银行拉开差距资本充足率优秀极为显著ROEROA保持在高水准人员效率和成本控制指标领先进一步支持前面的结论

六、估值

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近年来中国大型银行估值中枢在1倍PB上下当前更是低至0.9以下从企业经营质量的角度上看五大行排序应当为建行工行农行中行和交行目前市场相对估值排序为建行1.01工行0.98农行0.89中行0.77和交行0.69

综上分析我的观点是

从行业看。

大型银行相较股份制城商农商银行有三大优势资产负债表稳定抵御去杠杆和强监管冲击不良资产加速出清数据验证资产质量拐点显现负债总量结构成本更优推动净息差回升大型银行整体低估未来估值中枢上移是大概率事件当前中小投资者可以采取重指数轻个股策略买入大型银行占比重的ETF指数

从个股看。

1建行被称为大行中的股份制既有大行的稳健又兼具股份制的灵活其在资产质量净息差资本充足率等方面全面胜出这种领先优势的幅度被市场低估了相对工行和农行的溢价较低存在个股间的相对低估所以在我的买入排行中建行毫无疑问居于首位考虑到估值因素投资价值已经胜过招行

2农行之所以估值低是因为2015年以前其资产质量恶化但这一情况在2016年开始出现转折2017年继续迅速出清其边际改善的力度非常大市场估值并没有随之提升目前资产质量已恢复至接近工行的水平具有一定投资价值

3工行的相对估值一直与建行相当可能市场给予了其宇宙第一大行的规模溢价但论经营质效其与建行是存在一定差距的个人认为工行不存在明显的低估与农行投资价值相当

4中行交行落难两兄弟个人认为市场没有冤杀资产质量问题积重难返需要很长的时间消化而净息差的问题反映结构调整任重道远目前来看与其它三家差距可能继续拉大


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