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盈利、现金流弱化、杠杆率走高融资端已成民企生命线近况如何保汇率还是保储备这是一个深入人心的伪命题

2018-09-07 04:45:26  #kehujinglibidu#

原标题:盈利、现金流弱化、杠杆率走高融资端已成民企生命线近况如何保汇率还是保储备这是一个深入人心的伪命题

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对公客户经理必读讯盈利、现金流弱化、杠杆率走高融资端已成民企生命线近况如何保汇率还是保储备这是一个深入人心的伪命题是微信公众号【对公客户经理必读】发布的微信文章,以下是对公客户经理必读微信公众号文章简介海通姜超团队认为,上半年信用风险事件频出,主要驱动因素是融资环境收紧导致的资金紧张,下半年经济仍面临下行压力,企业盈利和经营现金流或有明显回落,...,希望对您有帮助. 盈利、现金流弱化,杠杆率走高 融资端已成民企生命线
海通姜超团队认为,上半年信用风险事件频出,主要驱动因素是融资环境收紧导致的资金紧张,下半年经济仍面临下行压力,企业盈利和经营现金流或有明显回落,融资端能否有实质性改善是决定企业信用风险的关键因素。

本文作者海通固收姜超、杜佳,原文标题《盈利、现金流弱化,民企杠杆率走高 ——从上市公司中报看企业信用基本面》。 盈利、现金流弱化、杠杆率走高融资端已成民企生命线近况如何保汇率还是保储备这是一个深入人心的伪命题
摘要
利润:盈利增速明显回落。上半年上市公司(非金融)盈利虽无明显恶化,但增速有明显下滑,净利润同比增速从17年的31%下滑至22%,微观层面亏损或盈利弱化企业占比均有小幅增加。分行业看,钢铁、建材利润增速最高,主要还是受益于供给端偏紧带来的涨价效应;其次是石油石化、商贸、基础化工行业;而去年盈利亮眼的煤炭行业,今年上半年上市公司归母净利润增速只有9.5%,靠限制供给端、涨价带来的利润高速增长不可持续;房地产行业上半年归母净利润增速也达到了35%,因为其特殊的预售制度,今年上半年利润上涨更多反映的是前期市场销售情况,同时地产企业间分化明显,3成上市房企归母净利润同比翻倍,另有3成净利润负增,龙头的利润上升明显,行业集中度不断提升。
现金流:筹资覆盖资金缺口的能力趋弱。上半年企业融资环境继续收紧,非金融上市企业筹资现金流大幅减少,同比减少近3成,而投资现金流支出并没有收缩,自由现金流缺口依然较高。企业筹资现金流对资金缺口的覆盖能力大幅削弱,18年上半年非金融上市公司整体筹资现金流/自由现金流缺口的比例只有74.4%,同比减少18个百分点,整体资金链趋于紧张。分行业看,石油石化、钢铁、建材等行业受益于盈利的改善带来经营现金流增加,自由现金流保持为正且同比增厚;房地产和建筑行业自由现金流缺口庞大,仍大量依赖筹资现金流,融资端的压力导致不少房地产公司财务费用激增;下游行业中汽车、计算机、医药、商贸等行业今年上半年自由现金流缺口均同比走扩,而家电、纺织服装行业上半年自由现金流缺口有所收窄,主要源于投资支出的大幅减少。 资本结构:国企稳杠杆,民企杠杆率走高。17年以来我国去杠杆虽取得积极进展,但总杠杆仍然偏高,结构不平衡尤其是非金融企业杠杆率过高的局面还未得到根本扭转。同时去杠杆出现结构性分化,地方国企杠杆率基本稳定,而民营企业杠杆率走高,截至18年6月末,民企上市公司整体资产负债率已经较16年底提升了2.3个百分点。融资上的收紧对民企负债端带来了较大的压力,企业财务费用增加很可能导致了民企杠杆率不降反升。另一方面,企业债务结构短期化明显,这与企业融资成本不断抬升,企业以短期融资滚动长期债务、控制融资成本有关。而债务结构的短期化将使得企业频繁面临到期压力,进一步加大违约风险。
偿债能力:长短期偿债能力均有弱化。上半年非金融企业筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱,货币资金增速放缓;另一方面杠杆率并没有显著去化,特别是民营企业出现了杠杆率走高的趋势,同时债务融资结构短期化明显。这都导致企业偿债能力趋于弱化。从货币资金/短期债务的比值上看,18年中报显示A股非金融企业货币资金总规模较17年底减少了接近2000亿,而短期债务却增加了5700多亿,导致货币资金/短期债务比值为87%,较17年底的95%有明显降低。长期偿债能力则因企业利润和经营现金流的回落也有弱化。
融资端是否有效改善尤为关键。18年半年报数据尚显平稳,但同时也凸显了一些问题,包括后续盈利面临较大回落压力,现金流恐进一步弱化,去杠杆背景下民企杠杆率持续走高,风险因素仍在积累。今年上半年信用风险事件频出,主要驱动因素是融资环境收紧导致的资金紧张,近期我国货币政策、财政政策和金融监管政策都出现了微调,旨在缓解信用收缩、稳定社融增速和经济下行压力,若宽信用政策有成效,信用基本面弱化将有所缓解,但若企业融资端仍然紧张,年内经济下行压力下,企业盈利和经营现金流或有明显回落,内外现金流的双紧将加剧风险的暴露。 正文
截止目前全部A股上市公司已经公布18年半年报,我们试图从盈利、现金流、债务负担、偿债能力等角度对上市公司(非金融)最新财务报告进行解读,以把握当前信用基本面状况及其变化趋势。
1.利润:盈利增速明显回落 18年上半年A股非金融企业盈利增速明显回落。具体来看,2018年上半年A股非金融企业整体营业收入同比增速由2017年的19.5%下滑至13.7%,营业利润同比增速从17年的39.3%下滑至27.1%,净利润同比增速从17年的31.3%下滑至22.2%,同比指标均有所回落。如果考虑到上下半年的区别,同17年上半年数据比,18年上半年营业收入、营业利润和净利润同比增速分别下滑9.62、8.40以及10.98个百分点。
微观层面看,18年上半年净利润为负的非金融上市企业占比为10.57%,显著高于17年全年的水平6.86%,考虑到企业盈利有季节性规律,同期更有可比性,17年上半年亏损企业占比为9.85%,相比之下,18年上半年亏损企业占比也增加了0.7个百分点。同时,18年上半年净利润同比下滑的企业占比为34.02%,较17年的32.46%有小幅增加。
综合来看,较去年而言,今年上半年上市非金融企业盈利虽然尚无明显恶化,但增速较去年有明显下滑,亏损或盈利弱化企业占比均有小幅增加,不管是整体还是微观数据,仅显示企业增长动能均趋于弱化。 盈利、现金流弱化、杠杆率走高融资端已成民企生命线近况如何保汇率还是保储备这是一个深入人心的伪命题
分行业来看,已公告半年报的样本上市公司非金融企业中,钢铁、建材是利润增速最高的两个行业,上半年净利润同比均实现翻倍,主要还是受益于供给端偏紧带来的涨价效应。其中钢铁行业上市公司归母净利润在18年上半年同比增长了128%,虽然较17年有大幅回落,但改善幅度依旧很大;此外,石油石化、商贸、基础化工行业净利润增速也相对较高,上半年归母净利润同比增速分别为73%、55%和40%,显示行业景气度较高。
而去年利润同样表现亮眼的煤炭行业,今年上半年上市公司归母净利润增速只有9.5%,今年煤价高位震荡,涨价因素消退后行业增速回落,由此可见靠限制供给端、涨价带来的利润高速增长不可持续。
房地产行业上半年归母净利润增速也达到了35%。由于房地产采取预售制度,销售收入反映到报表上有一定滞后性,今年上半年的利润上涨更多反映的是前期市场销售情况,尤其是2017年房地产项目在今年上半年进行销售结转收入,对中报数据产生影响。同时企业之间分化十分明显,有3成左右的上市房企归母净利润同比翻倍,同时有另外3成的上市房企净利润增速为负(主要是一些中小房企),同时地产龙头的利润上升明显,行业集中度不断提升。 而通信、农林牧渔、交通运输行业上半年净利润同比负增,同时综合、电子元器件、电力设备、机械等行业净利润同比低增且较去年有明显回落。其中通信和电子元器件等行业受中美贸易冲击比较明显。
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2.现金流:筹资覆盖资金缺口的能力趋弱
企业融资环境偏紧,筹资现金流覆盖资金缺口的能力趋弱。从历史数据看,14年到16年非金融企业筹资现金流一直处在逐年增长的状态,特别是15年和16年,低利率刺激了企业融资规模的快速增长。而17年企业融资环境转紧,当年非金融上市企业筹资现金流与16年基本持平,但自由现金流缺口却在走扩,筹资现金流对自由现金流缺口的覆盖能力明显回落。 18年上半年在金融去杠杆、资管新规影响下,企业融资环境继续收紧,非金融上市企业筹资现金流大幅减少,较17年上半年同比减少近3成,而同时投资现金流支出并没有收缩,自由现金流缺口依然较高。企业筹资现金流对资金缺口的覆盖能力大幅削弱,18年上半年非金融上市公司整体筹资现金流/自由现金流缺口的比例只有74.4%,同比减少了18个百分点,整体资金链趋于紧张。
盈利、现金流弱化、杠杆率走高融资端已成民企生命线近况如何保汇率还是保储备这是一个深入人心的伪命题

微观数据也反映出企业现金流的弱化。2018年上半年上市非金融企业筹资现金流同比增加的占比约43.5%,较17年全年的的54.4%、17年上半年的52.0%均有明显减少。 而且当把筹资现金流和企业自由现金流缺口放在一起考察的时候,我们发现企业筹资现金流对自由现金流缺口的补偿也在进一步趋弱,两者之差减少的企业占比在17年已经有显著增加(从2016年的44.2%上升到47.5%),18年上半年进一步增加到58.7%,也就是说上市非金融企业中接近6成的企业现金流状况在弱化。
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